被扰动的铜价
在2026年早期出现下跌之后，本周铜价再次攀升至历史高点。
截至9月9日，伦敦金属交易所铜价收于每吨14775美元。此前在9月8日，LME铜价报每吨14779美元，创下新的历史纪录。
这一波铜价波动深受美国铜关税政策的影响。9月9日盘中，LME铜价一度触及每吨14802.5美元的历史新高，但由于市场传闻美国铜关税政策尚未最终确定，铜价随即大幅回落。
9月10日，受铜关税政策落地效果低于预期的冲击，LME铜价收于每吨14233美元。
上海钢联铜行业分析师肖传康指出，美国铜关税存在实施的可能性，这促使全球铜库存向美国转移。尽管全球铜库存短期内供过于求，但地域分布严重失衡。
关税吸引铜库存
市场长期预期美国将对铜征收关税，这是铜价自去年以来持续上涨的直接原因。
2025年2月，美国对铜启动了“232”调查。如果调查认定铜符合232条款的适用条件，美国将对铜进口加征关税。由于美国是全球精炼铜的主要进口国，市场选择将精炼铜转移到美国储存，以规避关税。
根据亚洲金属网的数据，2025年1月至7月，美国累计进口精炼铜107.6万公吨，而2024年同期为45.1万公吨，同比涨幅达138.53%。其中，1月和2月的进口量最低。2025年8月，美国取消铜关税后，精炼铜进口数量骤减，虽然同比仍有所上升，但环比持续下降。
美国关税政策引发的市场预期波动，导致运往美国的铜库存规模增减变化，直接影响全球铜的供需格局。
2025年，全球铜需求约为2800万吨，全球铜产量大致与需求相匹配。因此，如果不存在美国囤货行为，市场上将有百万吨铜库存可供调配。
截至今年8月底，纽约商品交易所铜库存约为76万吨，LME库存约为23万吨；其中COMEX铜库存主要面向美国市场，而LME库存面向全球市场。“如果全球铜库存算上北美地区库存，那么全球铜供过于求；如果剔除北美地区的库存，全球铜库存实际上处于去库过程中。”肖传康表示。
进入2026年中，美国重新对铜征收关税的传闻再次出现在市场上，美国精炼铜进口量随之再度增长。
今年6月30日，美国商务部提交了一份评估报告，建议自2027年1月起对精炼铜加征15%关税，2028年提高至30%，今年9月底是正式决策的关键窗口。
根据美国商务部发布的7月进口数据，美国7月精炼铜及铜合金进口量达到22.5万吨，为1990年有统计以来的单月最高水平。2026年前7个月，美国铜进口总量为112万吨，较2025年同期增长4.2%。LME铜价从7月开始迅速上涨。“美国关税扰动下，货物向高价地区转移，造成区域性缺货，进而推高区域价格，甚至出现所谓的市场逼仓行情。”肖传康表示。
此外，美联储的议息结果一直是全球铜价的干扰因素之一。肖传康表示，一般而言，美联储决定加息时，铜价下跌；降息时，铜价上涨。受美以伊冲突影响，美联储倾向于加息。
美联储将于下周召开议息会议。宏观数据指标是决定美联储是否加息的关键因素。随着当地时间9月10日公布的美国8月批发价格超预期，市场正押注美联储大概率将于下周加息。
需求增长但供应承压
短期内，全球铜价受美国精炼铜关税政策直接影响；长期来看，全球铜需求正逐步增长，但铜供给正在承压。“当前主要矛盾是铜供应不及需求增长，成本的提升对铜价支撑相对较弱。”上海钢联铜行业分析师厉呈斌向经济观察报表示。
根据中信证券的数据，今年上半年全球主要铜矿企业产量同比下降4.6%，自2025年三季度以来连续四个季度下滑。
中信证券研究部预计，今年下半年受厄尔尼诺现象等极端天气、美以伊冲突导致硫酸供应受限等因素影响，全球主要铜矿企业产量或仍将延续下滑态势。“未来铜矿增长主要集中于赞比亚中资项目、巨龙项目、Kamoa与Grasberg项目事故后的产量修复以及巴拿马铜矿的复产，新增绿地项目带来的增量较少。”厉呈斌说。
市场普遍押注，人工智能、电气化等产业发展将带动铜需求的快速上升。
“传统领域用铜量暂时不会减少，只是贡献需求增量的速率比不上新兴行业；但从绝对用量、增量构成来看，传统行业在近几年仍是铜需求的核心。”肖传康说。“全球正面临铜矿品位下降，开采成本抬升。”厉呈斌表示，截至2025年，铜矿行业平均直接现金成本十年累计涨幅超过30%。
但厉呈斌强调，即使成本上升，铜矿矿山端的利润空间依然可观。
今年上半年，洛阳钼业铜产量38.8万吨，销量37.62万吨，毛利率为62.88%，去年同期毛利率为53.63%；紫金矿业矿山产铜约53.4万吨，铜精矿毛利率约70.37%。
厉呈斌表示，品位下降对成本的推升是渐进式影响，通过技术创新和规模效应，头部矿企有望有效对冲品位下降带来的成本上升压力。铜需求结构性增长，矿端供应难有大幅增长，铜矿企业盈利虽有分化，但在需求增长和供给刚性的双重支撑下，铜依然是矿山开采中最具吸引力的品种之一。
本文来自微信公众号“经济观察报”，作者：潘俊田，36氪经授权发布。